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从 2 月 14 日开始，经过一个多月博弈、上下反复摩擦，国际金价终于再次突破 3000 美元 / 盎司大关。
18 日，又一路冲至 3037 美元的历史新高，国内金价同步飙升至 680 元 / 克以上。
但是，该说不说的。
此时此刻，你敢断定黄金真的彻底突破了吗？
后续，是继续在 3000 美元折腾？还是一路向上？甚至急转直下？
" 贪婪与焦虑并存 "，应该是对目前市场情绪的最好描述。
约有 20% 的投资者认为存在 " 新闻驱动性 " 风险。
至少在技术面上，目前的金价已经显示出超买信号，一旦美联储政策或地缘局势意外缓和，情绪反转可能引发踩踏式抛售。
不过，依然有 60% 人继续看涨。
因为，现在的宏观局势似乎并不比过去几年好、甚至更差，各国央行的购金潮也仍在继续 ……
支撑黄金牛市的驱动力，不仅没减弱、反而更强了。
前者是理性的，后者是有格局的。
一般情况下，赚钱的往往是占少数的前者。
但就这件事，个人更倾向后者。
01 此消彼长
总体上，还是以往说过多次的思路。
做多黄金，很大程度上，就是在做空信用货币。
虽然说，地球本身的黄元素总量极多，约有 4 亿亿吨。
但其中 99% 都集中在地核中，不可能得到；其余的也大多存在于地壳中，无法开采。
按照世界黄金协会的统计，截至 2024 年，全世界已开采的黄金总量为 20.7 万吨；全球官方黄金储备总量，更是只有 3.5 万吨左右。
2025 年，全球预计新增开采黄金 3816 万吨。
也就是说，到今年底，全球可利用的黄金总量不会超过 21.1 万吨。
而且，这个新增量，未来只会越来越小，因为全球可开采的黄金储量仅仅只剩下 5.4 万吨。
显而易见，越是留到后面的必然是开采难度和成本越高的，开采难度逐年上升，可能很快就将面临 " 黄金峰值 " 挑战。
就算不考虑别的因素，仅仅看 " 物依稀为贵 " 这一条，黄金天然也是具备炒作属性的。
但是，黄金本来就是稀有的，这是它曾经能作为货币的最大原因之一。
如今，也不过是更稀有一些而已。
仅仅是稀缺性，无法完全解释 2001-2011 年、2018- 今天的两波黄金大牛市。
更重要的，是压制其货币属性的信用货币本身，出问题了。
黄金作为人类社会主要货币之一，至少有 6000 年历史。
而它失去货币地位的时间，从 70 年代至今，仅仅只有 50 余年。
短短半个世纪，全球各国制造了多少钞票？
若全部按现行汇率换算成美元，到 2024 年，全世界流通的钞票超过 110 万亿美元；即便按现在 3025 美元 / 盎司（约 1.06 亿美元 / 吨）的价格计算，对应的价值超过 103 万吨黄金。
很明显，信用货币的体量和增速，在短短 50 年里，就远远超越了贵金属所代表的财富。
以信用货币的代表美元为例。
80 年代到 21 世纪初，美国物价上涨超过 5 倍，即美元的购买力贬值了 5 倍；相同时间段内，以美元计价的黄金价格，却几乎没有变化。
换句话说，黄金本身的实际购买力，在 20 年内缩水了 5 倍。
如果信用货币体系能一直维持稳定，黄金的购买力还将一直缩减下去，最终成为只剩工业用途的普通金属。
至少在上轮牛市之前，黄金根本就不存在所谓的抗通胀属性，长期持有黄金是亏钱的。
但现在事实已经告诉我们，剧本并没有往预想的方向发展。
真正的转折点在 2008 年前后。
中国加入 WTO 后，迅速成为世界工厂，财富体量飞速膨胀，引发全球投资热潮，全球的财富流通速度骤然加快。
06-08 年，美国房地产泡沫迅速扩大，随后雷曼兄弟扑街、泡沫破裂，引发全世界经济滑坡，全球近 50% 的股价蒸发。
为了救市和维持经济的稳定，各国政府疯狂印钞投入市场。比如美国的 QE，欧洲的国债计划低利率政策，日本的 QE 和 QQE 等货币宽松政策，乃至中国也搞了一次 4 万亿计划 ……
非正常的增长就是泛滥，信用货币第一次以非正常的速度飞速贬值。
在此之前，全球的信用货币总量虽然也在增长，但对应的是社会总财富增长，符合基本规则。
而这一次明显不一样，提前透支未来等于是违反了游戏规则，严重破坏了信用货币之所以能作为货币的最重要属性，即信用本身。
丢失的货币属性，谁来承接？
至少在那个时候，最合适的当然是曾经的货币黄金。
法币大贬值的同时，黄金则飞速上涨，直到 2011 年 9 月 5 日，达到 1917.9 美元。
所以，十年后的这波黄金牛市的本质因素是什么？
很大程度上，是信用货币的信用，再一次加速坠落的体现。
甚至这一次，可能还要超过上一次。
02 加速坠落
这一轮牛市的起点，在 2019 年前后。
而从 2019 年至 2024 年 12 月，五年之内，全球债务规模飙升了 20% 以上，总规模达到 318 万亿美元，比前一年增加 7 万亿美元，与全球 GDP 之比飙升至 328%，比上一点增长 1.5%。
其中，仅政府负债，就达到 103.7 万亿美元，一年内新增 4.5 万亿美元。
政府债务是大头。
债务增长之快，与放缓的经济增速形成鲜明对比。
从这个角度看，现在的世界，就像是个大号日本。
如此大规模的债务，最直接的问题，是其本身要承受利率，现在的体量已经明显反噬到经济社会本身。
这已经引发了更恶劣的后果：全球经济走向边际效益缩减。
简单来说，就是赚钱能力变差了，会严重扯经济增长的后腿。
经济增速若继续下行，政府更换不起债，只能继续凭信用去印未来的钱；债务规模继续扩大，对经济增长的负面影响更大；再，继续 ……
我们早已陷入恶性循环，至少目前是无解的。
这里，不单单说的是美债、日债、欧债，而是一个全球性、普遍性的问题。
事实上，美元已经是最稳定的货币了，如果用日元、欧元等其他货币去计价，黄金的涨势远比现在看到的更疯狂。
看下图，根据 IIF 的预测，全球主要经济体中，除了德国，政府债务的增速都将越来越快，最健康的在 2050 年之前占 GDP 比重也会超过 100%。
而未来，可能还会更坏。
这是个动荡的年代，债务的扩张已经不单单只受经济因素驱动。
此时此刻，新一轮军备竞赛可能已经开始。
2024 年 12 月 24 日，欧洲防务局发布数据，2024 年欧盟国家国防开支总额增长至 3260 亿欧元，占欧盟总产值的 1.9%，较 2023 年上涨 17%。
而 2025 年，随着特朗普公然说要退出北约，欧洲对重建国防力量的诉求必然会继续增强。
问题是哪来的钱？
对本来就已经入不敷出的各国而言，这根本就是个单选题。
不管遇到什么困难，借债就完了，去年他们也是这么干的。
2024 年，欧盟委员就已经发行 1400 亿欧元长期债券，用于资助 " 下一代欧盟 " 计划及防务支出。
而今年，几乎可以断言，发的国防债只会比 1400 亿欧元更多。
这是个大的趋势，最典型的是德国。
早在 2022 年俄乌战争爆发后，就通过了一项 1000 亿欧元专项资金的建设计划，国防预算将超过 GDP 的 2%。
2025 年 3 月，德国政府再一次宣布，将发行创纪录的 5000 亿欧元基础设施债券，且国防支出不设上限。
消息宣布当天，德国 10 年期国债收益率飙升近 30 个基点，创 1990 年两德统一以来最大涨幅。
这是一个明显的风向标。
作为战败国，国内存在大量外国驻军，德国国防开支占 GDP 比重一直在 1.5% 徘徊，在北约是垫底的水平。
如今，连这个 " 老实人 " 都开始武装自己，周边各国当然会跟上脚步。
整个欧元区突然陷入利率风暴。
比如意大利 10 年期国债收益率直接冲破 5%，比德国还要高 2.5%。
……
过去几年，大家都忙着抗通胀，现在通胀没那么急了，缓解偿债压力是所有人的头等大事。
但现实是，似乎并没有谁能去解决这个问题，反而因为各种原因，使得债务扩张的速度总是超出预计。
包括中国，2024 年第四季度，也重新提出" 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 "。
……
所有透支未来的举动，本质上都是在消耗信用货币本身的信用。
这是信用货币体系最大的定时炸弹。
只要这个问题不解决、至少部分解决，黄金的长期上涨的底层逻辑很难改变。
一方面，是其逐渐重拾被夺走的货币属性；另一方面，是在这个大背景下，各国必然要给未来多兜底，不断加大力度增加黄金储备，这种行为本身也是一种炒作。
从这个角度看，似乎有一个看黄金走势更简单而白痴的方法。
近三十年，有一个基本的规律，只要是中国进口的东西就会一直涨价。
比如，曾经的铁矿石、原油；比如，现在的黄金。
上面的人远比我们知道的内幕多，只要央行还在大量收购黄金 ……
作为普通人，其实不用想太多，跟着买就是了。
03 或许还有一种可能
这个世界可能比想象中更荒诞。
2 月 18 日，美国参议员麦克李在推特上称，他曾多次尝试进入诺克斯堡，但每次都被士兵阻拦。
诺克斯堡，是美国政府金银储存库。据财政部的数据，约有 6572 吨黄金储备于此。
这是什么概念？
美国政府的总黄金储备量官方数据是 8133 吨，世界第一；储量第二的中国，也才 2269.31 吨。
问题是，这里从来不允许任何人进去。
也就是说，这 6500 多吨黄金，从来没有人能去核实。
就算里面空了，官方给出的数据依然会是，里面还有 6572 吨黄金。
这种事不是没有可能。
马斯克也回复了这条帖子：谁能证明里面的黄金没有被偷？
搞不好哪天，马斯克真的会率领效率部，去给全世界观众直播开金库。
万一里面真的早就被搬空了 …… 那我们不妨猜测一下，类似的腐败，难道只存在于美国吗？
搞不好全世界各个大国的黄金储备数据，都存在一定水分呢？
如果真是这样，在黄金的重要性越来越凸显的当下，各方争先恐后收购黄金，就不仅仅是经济原因了 ……
本文来自微信公众号" 格隆 "，作者：万连山，36 氪经授权发布
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